عتبات التحفّظ: أقصى تغيّر يومي في بورصة تونس
حدّان لا حدّ واحد
تحرير ميزان · نُشر في 2 سبتمبر 2026 · رُوجع في 30 أكتوبر 2026 · ترجمة؛ النسخة الفرنسية هي المرجع
يُقاس الحدّ الثابت على السعر المرجعي — إغلاق الأمس. ويُقاس الحدّ الحركي على آخر سعر متداوَل، وقيمته ± 2 %. لذلك قد يُتحفَّظ على سهم دون بلوغ حدّه الثابت، لمجرّد أنّه تحرّك بسرعة.
يدوم التحفّظ 10 دقيقة، ثمّ يستأنف التسعير بمزاد. ويُرفض الأمر المحدّد السعر الصالح ليوم إذا وُضع خارج العتبات — الفصل 92 من النظام العام للبورصة.
السعر المرجعي
تُحدد العتبات بموجب تراتيب قاعة التداول (Règlement de parquet) الجاري بها العمل منذ 28 سبتمبر 2026. وتُحتسب انطلاقاً من السعر المرجعي : آخر سعر مسجل في الحصة السابقة، مع تعديله عند الاقتضاء إثر عملية على الأوراق المالية. ويمكن أن يكون أيضاً «آخر سعر تأشيري» : على سبيل المثال عتبة التحفّظ المسجلة عند الإقفال السابق، أو سعر OPA أو سعر إدراج.
مثال. يبلغ السعر المرجعي لسهم من المجموعة 11 قيمة 10,000 DT. وتبلغ عتبة التحفّظ الثابتة الخاصة به ±6 % : فلا يمكن تداوله بسعر أعلى من 10,600 DT ولا بسعر أدنى من 9,400 DT خلال الحصة.
تبلغ خطوة التسعير 0,01 DT للأوراق المالية المسعرة بالدينار. وإذا انطبقت العتبتان، على ورقة مالية ذات سعر منخفض جداً، على السعر المرجعي، فإن النظام يباعد بينهما تلقائياً بخطوة تسعير واحدة.
تتوقّف العتبة على مجموعة التسعير
يُسعَّر كل سهم ضمن مجموعة تُنشر بالنشرة الرسمية. تحدّد المجموعة العتبة وطريقة التسعير — بالتواصل أو بالمزادات.
| المجموعة | العتبة الثابتة | التسعير | الأسهم |
|---|---|---|---|
| 11 | ± 6 % | بالتواصل | 47 |
| 12 | ± 4,5 % | بالمزادات | 16 |
| 99 | ± 4,5 % | بالمزادات | 12 |
المجموعات والأسواق الأخرى
لا ترتبط العتبة بحجم الشركة بل بمجموعة التسعير التابعة لها. بالنسبة لورقة مالية في المجموعة 11، فإن العتبة المطبقة أثناء التثبيت تبلغ 4 %. وخارج السوق الرئيسية، يحدد ملحق تراتيب قاعة التداول عتبات ثابتة أخرى :
| السوق | العتبة الثابتة |
|---|---|
| السوق البديلة (المجموعتان 52 و95)، عند التثبيت | ± 15 % |
| السندات والصكوك والصناديق | 10 % |
| خارج التسعيرة، المجموعة 13 | 3 % |
| خارج التسعيرة، المجموعتان 23 و24 | 10 % |
تتم مراجعة التوزيع بين التداول المستمرّ والتثبيت كل سنة : تنتقل الورقة المالية إلى التداول المستمرّ في السنة التالية إذا سجلت ما لا يقل عن 1 200 معاملة بين غرة ديسمبر و30 نوفمبر، مع تسجيل 300 معاملة على الأقل في ثلاثيتين على الأقل من تلك الفترة. وتنتقل الورقة المالية المدرجة حديثاً عند تسجيل 500 معاملة خلال 3 أشهر.
ما يحدث عند التحفّظ على ورقة مالية
في التداول المستمرّ، يُنفَّذ الأمر الذي من شأنه إحداث تحفّظ جزئياً داخل العتبات ؛ ويبقى رصيده في سجل الأوامر وتصبح الورقة المالية متحفَّظاً عليها نحو الارتفاع أو نحو الانخفاض. ويستمر التحفّظ 10 دقيقة خلال الحصة ؛ وأثناء التداول بآخر سعر مسجّل، 5 دقيقة، ثم 3، ثم 2 (انظر مواقيت الحصة).
عند التثبيت، تظل الورقة المالية متحفَّظاً عليها حتى التثبيت التالي أو حتى الحصة التالية.
خلال فترة التحفّظ، يبقى إدخال الأوامر ممكناً. في المقابل، يُحظر إدخال أمر بسعر محدد صالح لليوم يتجاوز حده نطاق العتبات (انظر أنواع الأوامر).
إذا تعذر تحديد أي سعر داخل العتبات الثابتة، يظل التسعير متحفَّظاً عليه حتى الحصة التالية وتنشر البورصة سعر إقفال تأشيرياً مساوياً للعتبة. وهذا السعر هو الذي يدخل في احتساب المؤشرات.
ثلاثة مفاهيم مغلوطة
« لا يتحرك السهم بأكثر من 6 % في اليوم. » تحدد العتبة الفارق مقارنة بالسعر المرجعي. وخلال الحصة الواحدة، يمكن أن يبلغ الفارق بين أدنى سعر وأعلى سعر الضعف، من −6 % إلى +6 % بالنسبة للمجموعة 11.
« الورقة المالية المتحفَّظ عليها تظل كذلك لحصة واحدة. » يمكن أن تظل ورقة مالية ملتصقة بعتبتها لعدة حصص متتالية. ويُظهر القياس المعروض أدناه أن أي تغير مسجل لا يتجاوز عتبة مجموعته.
« توزيع الأرباح يؤدي إلى هبوط السعر تحت العتبة. » في يوم فصل الحق، يتم تعديل السعر المرجعي : فالانخفاض الآلي لقيمة القسيمة لا يستهلك العتبة (انظر كيفية قراءة إشعار أرباح موزعة).
حالات خاصة
- الأوراق المالية المدرجة حديثاً (السوق الرئيسية) : خلال أولى الحصص الـ 2، يتم تطبيق نطاق قدره ±30 % وتثبيت واحد في كل حصة ؛ وتنتهي هذه القواعد بمجرد تحديد سعر في الحصة الأولى. انظر عمليات الإدراج والترفيع في رأس المال.
- حقوق الإسناد : 25 % في الشهر الأول من التسعير، ثم 250 % (250 % مباشرة في السوق البديلة).
- حقوق الاكتتاب : لا توجد أي عتبة أثناء تداولها.
- الأسهم الجديدة غير المدمجة : العتبات الثابتة لخط السهم الأصلي.
- سوق الكتل (خارج سجل الأوامر) : انطلاقاً من 1 000 000 DT (و100 000 DT على خطوط LS)، ضمن هامش قدره ±10 % حول آخر سعر مسجل، و±20 % انطلاقاً من 10 أضعاف هذا الحد الأدنى.
الأسئلة الشائعة
ما هي عتبة التحفّظ في بورصة تونس ؟
هي أقصى نسبة تغيّر يمكن أن يبلغها السعر مقارنة بالسعر المرجعي خلال حصة تداول. وتبلغ ±6 % بالنسبة للسوق الرئيسية في التداول المستمرّ (المجموعة 11)، و±4,5 % بالنسبة للسوق الرئيسية عند التثبيت و±15 % بالنسبة للسوق البديلة.
لماذا يكون السهم متحفَّظاً عليه نحو الارتفاع ؟
لأن أمر الشراء لم يجد أمراً مقابلاً داخل العتبات. ويتم تلبيته جزئياً عند العتبة، ويبقى رصيده في سجل الأوامر، ويُعلَّق التسعير مدة 10 دقيقة في التداول المستمرّ. ودون تحديد سعر داخل العتبات، تظل الورقة المالية متحفَّظاً عليها حتى الحصة التالية.
ما هو أقصى تغيّر يومي لسهم ما ؟
يعتمد ذلك على مجموعة التسعير : ±6 % في التداول المستمرّ، و±4,5 % عند التثبيت في السوق الرئيسية، و±15 % في السوق البديلة، دائماً مقارنة بالسعر المرجعي.
ماذا يحدث للمستثمر عندما يكون السهم متحفَّظاً عليه نحو الانخفاض ؟
يبقى إدخال الأوامر ممكناً أثناء فترة التحفّظ. ويظل الأمر بسعر محدد الصالح لليوم والذي يتجاوز حده نطاق العتبات محظوراً، بينما يمكن تلبية أمر بسعر السوق عند العتبة.
ما الفرق بين التداول المستمرّ والتثبيت ؟
في التداول المستمرّ، تُنفَّذ الأوامر تباعاً على امتداد الحصة (المجموعة 11، ±6 %). وعند التثبيت، تتقابل الأوامر في توقيت محدد وتفرز سعراً واحداً (المجموعتان 12 و99، ±4,5 %). وتتم مراجعة التوزيع كل سنة وفقاً لعدد المعاملات.
كيف نعلم ذلك
لا تنشر البورصة جدولًا بسيطًا للعتبات حسب المجموعة. لذلك قِسناها على أسعارنا بطرح السؤال الحاسم وحده: ما الذي يتجاوزها؟ العتبة القائمة لا تُخترق أبدًا — وأقوى تغيّر ملاحظ يعطيها إلى حدود جزء من مائة.
| المجموعة | التغيّرات الملاحظة | الأقوى الملاحظ | وراء العتبة |
|---|---|---|---|
| 11 | 7 472 | 6,000 % | 0 |
| 12 | 1 573 | 4,500 % | 0 |
| 99 | 928 | 4,500 % | 0 |
قيس على 9 973 تغيّرًا بين حصص متتالية، من 15 ماي 2023 إلى 30 أكتوبر 2026. التغيّر المعتمد هو الذي تنشره البورصة لا نسبة بين إغلاقين. صحّحت هذه القياسات جدولنا: كانت مجموعات المزاد مسجّلة بـ4 %، وهي في الواقع 4,5 %.
المصادر
- Règlement de parquet de la Bourse de Tunis, applicable à partir du 28/09/2026, et son annexe — art. 4.3.2, 8.1.4, 8.2, 8.3, 8.4.2, 8.5.1 et annexe
- Règlement général de la Bourse — art. 92
- Bourse de Tunis — horaires de cotation — page web
- Mesure Mizen sur ses propres cours (séances consécutives), tableau « Comment nous le savons » — données Mizen
معلومات عامة؛ لا تُعدّ استشارة جبائية ولا توصية بالاستثمار.